發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，是推動供給側(cè)改革的重要一環(huán)，綠色產(chǎn)品、綠色環(huán)境、綠色能源也是供給側(cè)改革的重要內(nèi)容，發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)是調(diào)整供給結(jié)構(gòu)的重要步驟。

“綠色”發(fā)展除政策支持外，尚需大量投資。就國內(nèi)看，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所估計未來五年中，中國綠色產(chǎn)業(yè)的年投資需求在2萬億人民幣以上，而財政資源只能滿足10%-15%的投資需求。因此，建立我國的綠色金融體系，特別是大力發(fā)展資本市場，提高直接融資比重，是支持國家“綠色發(fā)展”戰(zhàn)略、踐行供給側(cè)改革的重要措施。

綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行概況

以污水處理、垃圾回收、太陽能發(fā)電等行業(yè)為代表的綠色產(chǎn)業(yè)，具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、波定性小、可預(yù)測期限長的特點，恰恰符合資產(chǎn)證券化對于基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的要求，非常適宜于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，也受到了業(yè)界的廣泛關(guān)注，被證券行業(yè)視為下一個重點發(fā)展方向。

企業(yè)資產(chǎn)證券化自2005年啟動后，第一單綠色概念資產(chǎn)證券化為2006年6月經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)在深圳證券交易所發(fā)行的“南京城建污水處理收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃”，其后南京城建于2011年發(fā)行了第二期綠色資產(chǎn)證券化，共募集資金20.51億元，兩只產(chǎn)品均以污水處理收費收益權(quán)打包證券化的運作模式引入社會資金，支持污水處理行業(yè)發(fā)展。2015年以來，中國證監(jiān)會積極研究并創(chuàng)新綠色金融的發(fā)展機制，引導(dǎo)社會資金投向環(huán)境保護、資源節(jié)約、生態(tài)良好的相關(guān)企業(yè)和項目，又陸續(xù)推出了一批綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在推動綠色金融方面取得了新的突破。

2015年以來共有6單綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所市場成功發(fā)行。“嘉實節(jié)能1號資產(chǎn)支持專項計劃”和“泰達(dá)環(huán)保垃圾焚燒發(fā)電收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”分別于2015年10月和12月在上交所、深交所成功發(fā)行。上述2個專項計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為經(jīng)營生活垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)而享有的特定期間內(nèi)實現(xiàn)的電力銷售收入及所對應(yīng)的收益權(quán)。

其中嘉實節(jié)能1號計劃的原始權(quán)益人是中國節(jié)能環(huán)保集團公司下屬公司，募集資金規(guī)模6.8億元。該計劃是國內(nèi)首單央企環(huán)保領(lǐng)域資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，開辟了央企綠色資產(chǎn)證券化的先河。計劃原始權(quán)益人母公司中國節(jié)能環(huán)保集團公司是我國節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在節(jié)能、固廢處理、煙氣處理與重金屬治理、土壤修復(fù)、水處理、光伏發(fā)電、節(jié)能環(huán)保新材料等領(lǐng)域的規(guī)模與實力均居領(lǐng)先地位。

“平安凱迪電力上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”和“平銀凱迪電力上網(wǎng)收費權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃(二期)”分別于2015年6月和2015年11月在深交所成功發(fā)行,共計募集資金33.22億元。兩期專項計劃均以凱迪電力從事生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)而享有的電費收入所對應(yīng)的電力上網(wǎng)收費權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過證券化融資方式盤活資金，拓寬生物質(zhì)新能源行業(yè)融資渠道。

“龍橋集團應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項計劃”于2015年8月在深交所成功發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為污水處理設(shè)施建設(shè)回購債權(quán)，募集資金10.5億元。其中優(yōu)先級證券評級為AA+，發(fā)行利率區(qū)間為5.8%-6.5%。

此外，2016年1月深能南京電力上網(wǎng)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃在深交所發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10億元。

綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品助力經(jīng)濟綠色與供給側(cè)改革

資產(chǎn)證券化以未來的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)化融資，不依賴于原始權(quán)益人的整體資質(zhì)，是更加高效、靈活和精準(zhǔn)的資源配置方式。通過大力發(fā)展綠色資產(chǎn)證券化推動經(jīng)濟綠色發(fā)展有以下優(yōu)勢：

第一，融資模式便利，易被市場接受。平安凱迪電力項目管理人平安證券相關(guān)人員介紹，通過資產(chǎn)證券化方式，最大的優(yōu)勢是效率高。相比于信貸融資，資本市場對于新興行業(yè)、新型業(yè)態(tài)更易接受。凱迪電力擬在全國建設(shè)100余個生物質(zhì)發(fā)電廠，由于生物質(zhì)發(fā)電屬于新興行業(yè)，商業(yè)銀行限制多，批貸難。通過資產(chǎn)證券化方式，較快獲得資本市場投資者認(rèn)可，迅速籌集建設(shè)資金，并且易于復(fù)制，適合作為長期融資渠道。

第二，提供長期穩(wěn)定、低成本的直接融資渠道。相比銀行信貸，資產(chǎn)證券化是發(fā)行人和投資人之間直接發(fā)生的融資行為，募集資金的數(shù)量和期限由資產(chǎn)質(zhì)量和市場決定。對于優(yōu)質(zhì)的環(huán)保項目，證券化產(chǎn)品能夠提供長期穩(wěn)定的資金支持。根據(jù)嘉實基金ABS業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王藝軍介紹,嘉實節(jié)能1號證券化項目發(fā)行利率僅有4.26%-5.07%，計劃存續(xù)期4.5年，低于同期限銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)8bp-89bp。其他綠色證券化產(chǎn)品也均低于同期銀行信貸成本，目前公司已在籌備第二期產(chǎn)品，擬于近期發(fā)行。

第三，有助于提高綠色產(chǎn)業(yè)投資有效性和精準(zhǔn)性。提高投資有效性和精準(zhǔn)性是供給測改革的關(guān)鍵點。從資金使用的角度看，由于資產(chǎn)證券化本身對應(yīng)確定的資產(chǎn)，并且需要對相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)進行詳細(xì)的信息披露，因此通過證券化方式融資更有利于通過社會化監(jiān)督手段，從源頭確保資金使用到指定綠色項目，大大提高投資有效性和精準(zhǔn)性。

第四，降低融資門檻，便利環(huán)保行業(yè)中小企業(yè)融資。中山證券ABS團隊介紹，環(huán)境保護等行業(yè)普遍存在投資大、回收周期長的特點，而中小企業(yè)受制于其資本實力及融資能力導(dǎo)致業(yè)務(wù)難以開展。資產(chǎn)證券化屬于結(jié)構(gòu)化融資方式，以基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流而非企業(yè)整體資信水平為基礎(chǔ)進行融資，因此可以通過優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)安排、超額抵押、利差賬戶、流動性支持等方式為產(chǎn)品提供增信，對于中小企業(yè)也能提供有效的融資支持，有助于綠色產(chǎn)業(yè)吸引社會資本投資，化解了環(huán)保項目期限長、投入大等風(fēng)險。

進一步推進綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展的有關(guān)建議

由于綠色資產(chǎn)證券化處于發(fā)展初期，未來發(fā)展前景很大，同時在市場條件、配套措施等多方面還有需要進一步完善，相關(guān)融資人與市場中介也提出了較多建議，包括：

在再生資源回收利用、環(huán)境綜合整治、三廢處理、清潔能源等綠色產(chǎn)業(yè)中，環(huán)境綜合整治、三廢處理等行業(yè)從經(jīng)營業(yè)態(tài)上更偏重于公益性質(zhì)，適合財政資金支持，中山證券固定收益負(fù)責(zé)人黃毅建議，通過資產(chǎn)證券化方式重點支持再生資源、清潔能源等行業(yè)，為相關(guān)行業(yè)提供持續(xù)的建設(shè)、運營資金。

目前已經(jīng)公布的PPP項目中，有相當(dāng)部分涉及綠色產(chǎn)業(yè)。由于綠色產(chǎn)業(yè)回報周期長等相關(guān)問題，社會資本普遍積極性不足。因此，對于存量的綠色PPP項目，可以通過資產(chǎn)證券化方式，將未來的現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，加快投資人的資金回收周期，便于吸引更多社會資本參與綠色產(chǎn)業(yè)。

綠色金融在國內(nèi)是個新事物，目前比較缺乏合格的綠色專業(yè)機構(gòu)投資者和中介機構(gòu)。上交所ABS團隊負(fù)責(zé)人表示，建議不斷培育市場形成綠色投資理念，引導(dǎo)成立綠色投資基金和綠色中介機構(gòu)，完善綠色金融評價體系和信息披露規(guī)范，為下一步綠色金融發(fā)展打好堅實基礎(chǔ)。

此外，嘉實基金王藝軍表示，在市場發(fā)展初期加大政府政策支持力度，完善資產(chǎn)證券化稅收體系，按照稅收中性原則給予證券化相關(guān)環(huán)節(jié)稅收優(yōu)惠，同時對于專業(yè)的綠色投資機構(gòu)以稅收優(yōu)惠或者貼息補償，鼓勵證券投資基金、養(yǎng)老金、保險機構(gòu)等長期資金投資綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等方式，盡快形成綠色投融資的市場環(huán)境。